2026 年，波克夏・海瑟威正式進入後巴菲特時代。“股神”華倫・巴菲特（Warren Buffet）將永遠成為一個時代的印記，而接班人阿貝爾（Greg Abel）也將延續奧馬哈低調、務實的基因。巴菲特對基金經理的最主要影響有那些？他的那一個選股決策最令人印象深刻？華爾街又如何看待“後巴菲特時代”？騰訊財經對話了華爾街明星基金經理張韻（Amy Y. Zhang）。她連續多年參與波克夏股東大會，現任美國Alger公司合夥人、執行副總裁兼基金經理，負責管理四隻中小盤股基金產品，2023年和2024年被晨星評為“頂尖女性基金經理”。01. 只在認知範圍內投資在張韻看來，巴菲特最值得傳承的投資哲學，是只在認知範圍內投資，嚴格堅守核心能力圈，拒絕賺認知外的高風險收益。這一原則貫穿其數十年投資生涯，也是穿越牛熊的關鍵。同時，持續閱讀、終身學習是巴菲特最鮮明的個人特質。作為狂熱的閱讀者（avid reader），他始終保持對商業、行業與企業的深度研究，每天閱讀時間佔工作時間的80%（財報、行業報告、報紙），50年來每天讀5-6份報紙。此外，張韻認為, 作為一名基金經理，要把自己當作 mental athlete（心理運動員），保持最佳的狀態和敏銳的思維。，“心理運動員”是每一位締造卓越業績的基金經理的必要素養。例如，在去年4月突發的“對等關稅”背景下，美國股市暴跌，標普500狂瀉近超1000點。當市場情況不佳時，優秀的投資經理不應坐以待斃，而是應該利用市場波動，積極最佳化投資組合，更加關注股票內在價值（intrinsic value），這也體現了情緒韌性和保持平靜、敏銳思維的重要性。當年，在雷曼倒閉、全球恐慌、連頂級機構都在踩踏出逃之際，巴菲特卻敢於行動。他2008年10月在《紐約時報》發文："Buy American. I Am."（我在買美國，我就是這麼做的），同期砸出約150億美元：50億注資高盛（優先股+認股權證，年化收益超10%），30億注資通用電氣，50億買入美國銀行（2011年，同樣手法）。高盛投資最終回報高達約30億美元利潤（+60%）。大多數人在極度恐慌時，杏仁核接管大腦（fight or flight反應），理性關閉。巴菲特的訓練使他能在同樣的資訊環境下，保持前額葉皮層主導——這就是心理運動員與普通人的核心差距。02. Costco成為經典投資案例在巴菲特的經典投資案例中，Costco被一眾投資人反覆提及。張韻表示，巴菲特團隊於 1999-2000 年前後建倉，2020 年 6 月賣出，持有近 20 年獲利 13 億美元，但巴菲特本人在 2021 年股東大會公開承認賣得太早—— 若繼續持有，可再賺約 15 億美元，錯失翻倍以上收益。Costco比沃爾瑪貴一倍，比Target貴三倍，卻仍被機構持續增持——這背後有深刻的邏輯。Costco賣的不是商品，而是"會員資格"。傳統零售商賣的是商品 ，而Costco賣會員資格（年費65美元和130美元），這就是利潤，雖然其商品定價非常優惠 （成本 + 極薄加價約10-12%，商品銷售毛利率僅約 12%（行業平均25-30%），但會員費收入約 48億美元（2024財年），會員費貢獻了 約70%的營業利潤。因此，投資界將Costco當成了會有經常性收入（recurring revenue）的成長股，而非一個簡單的價值股，其遠期市盈率高達近50倍，超出輝達，有趣的是，與巴菲特不同，查理・芒格長期持有 Costco，並多次將其作為經典投資案例，他更精準把握這家零售巨頭的成長股屬性與強護城河：Costco 以高毛利會員費為核心收入，北美會員續約率 93%、全球 90%，形成 “低價引流 — 高續約率 — 穩定高毛利現金流” 的良性循環，抗周期能力遠超傳統零售。“巴菲特更偏愛高股息、穩定現金流的傳統價值標的，而芒格更與時俱進，二者差異凸顯長期持有優質成長資產的重要性。但這也反映出，這兩個搭檔的完美互補。” 張韻稱。03. 阿貝爾不是明星基金經理而是定海神針針對市場對巴菲特接班人的爭議，張韻認為，華爾街投資圈給出清晰共識：波克夏需要的不是明星基金經理，而是能穩住兆帝國的 “定海神針”，阿貝爾正是合適人選。阿貝爾出身會計，擅長併購與實業營運，主導新能源、風電等多項關鍵佈局，投資風格穩健務實。波克夏的核心利潤來自保險與再投資業務，負責該類股的核心印度高管Ajit Jain是業績支柱，阿貝爾與其形成互補 —— 一人穩營運、一人抓投資，構成高效治理架構。作為接班人，阿貝爾的核心價值是平穩過渡、延續價值，確保波克夏在去巴菲特化後，維持財務穩健與戰略定力，避免管理層動盪帶來的估值衝擊。目前，阿貝爾負責所有非保險業務 + 全公司戰略，Ajit則負責四大保險集團 + 浮存金管理，Ajit管理的是波克夏最核心的"印鈔機"——龐大的保險帝國。1986年 Ajit加入時，浮存金不足 10億美元，如今 浮存金超過 1700億美元，於是巴菲特才能用這筆錢投資眾多如今的明星公司，產生歷史等級的複利。未來，如果說阿貝爾是波克夏的"方向盤"，那麼Ajit 就是是波克夏的"燃油箱"。對於巴菲特 “自己去世後波克夏股價或上漲” 的表態，張韻認為，目前公司管理層交接已完成風險出清，市場充分預期後，對波克夏的信心逐步回歸理性。04. “頭部集中”或轉向“選股型市場”今年，地緣風險、AI相關不確定性導致市場大幅波動，究竟後續市場何去何從？張韻認為，在中東戰事的不確定性下，美股仍創下歷史新高，部分原因在於市場依然相信戰事會以某種形式落幕，而且企業盈利也依舊強勁，投行的基本預期是2026年每股收益增長仍將高達12%。在她看來，隨著宏觀趨於穩定，市場將更關注基本面。與其他行業相比，醫療保健行業受地緣政治局勢的影響較小，使其成為一個既具防禦性又具增長潛力的方向。事實上，波克夏對醫療類股的參與並不多，但近兩年大舉建倉美國最大醫療保險公司UnitedHealth(UNH)。不過，比起這一更穩健的醫療標的，如今AI + 醫療被更多投資人視為被低估的優質賽道。例如，Natera是一家創立於2003年的臨床基因檢測平台公司，專注於非侵入性、游離細胞DNA（cfDNA）檢測技術。這家公司現在成為了宏觀投資大師德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）的頭號持倉。張韻從2018年開始投資Natera並且依然長期持有。張韻稱，AI投資已不再侷限於“賣鏟人”，被AI賦能的公司（AI enabler）成為焦點。例如，Natera 與輝達合作，用AI 基礎模型最佳化自身演算法，讓檢測模型更智能、更精準。算力加持下，其基因檢測與資料分析能力可規模化擴張（scalable），支撐業務高速增長。公司 擁有獨家資料集，資料來自海量臨床基因檢測，質量高、場景專、合規性強，競爭對手難以追趕，是 AI 模型訓練的核心資產。此外，Guardant Health (GH)也備受關注。 作為液體活檢技術的先行者，專注於精準腫瘤學。通過簡單的血液檢測來替代傳統的組織活檢，極大地改善了癌症患者的監測和治療體驗。由此可見，美股行情或將從"頭部集中"逐步演變為"選股型市場"（Stock Picker's Market），主動管理與基本面投資迎來更大的發揮空間——而巴菲特所倡導的價值投資理念，其生命力仍將延續。 (騰訊財經)
